美指屡创新高全球经济承压大宗产品走势分解金融期货偏空——宏观经济与原油化工剖析

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来历：金融界

柔和的美指屡创新高全球经济承压大宗商品走势分化金融期货偏空——宏观经济与原油化工分析的视图

作者：方正中期研究院

　　来历：方正中期期货有限公司

　　榜首部分全球微观经济承压、美元指数屡创新高和海运费大幅动摇

　　全球微观经济远景担忧

　　近一段时刻以来，影响产品商场的首要是美联储议息会议。从9月2 2 日会议状况看，美联储加息75基点契合预期，但有三点超预期方面。一是对今明两年的经济添加预期调低、失业率预期调高、通胀预期调高，也即以为滞胀的危险更高。二是显着调升今明两年累计加息起伏至4.5％和4.75％，现在联邦基金利率为3.25％，也即年内还将加息125基点，下一年加息25基点。三是美联储主席鲍威尔说话仍强调控通胀，供认软着陆期望减退，并提示房地产危险。现在来看，商场预期11月加息75基点概率为70％左右，仍有上升空间。全体利空的美国方针环境是拉升美债利率、美元指数的首要要素，也是利空产品商场和股市的主因。

　　海外经济仍处于承压过程中，可是美国经济下行的斜率不高，而且各部门差异较大。房地产职业遭到利率抬升影响显着走弱，受全球产业链影响更大的制造业体现相对较弱，而工作和国内消费具有耐性。一是因为工作本身的后周期性，二是遭到服务业支撑。从抢先目标看，房租等或许在下一年才会同比见顶回落。欧洲经济除需求端走弱外，更多遭到供给影响，动力问题导致短期内其经济体现仍不及美国。长时刻来看，不管从美联储调降下一年经济添加、2年- 10 年美债利差视点看，下一年美国经济阑珊的危险极高。产品商场仍遭到海外利空要素的潜在影响。

　　国内方面来看，8月经济数据大都超预期，但房地产商场仍然偏弱。9月经济也保持修正态势，但有两方面体现欠安。一是出口数据如港口吞吐量等偏低，除短期疫情对港口功率影响之外，海外经济承压是中长时刻危险。二是房地产出售状况改进不显着，此前降息的作用仍有待闪现。估计经济全体弱复苏的方向不变，出资需求中的基建和制造业仍是首要带动力。消费需求则回归安稳，遭到零散疫情影响有限。短期经济仍将保持弱势复苏的趋势至年末。长时刻看需求重视国内需求特别是房地产上升节奏与海外经济走弱构成的连累之间的相对强弱。

　　大类财物视点看，美债利率、美元指数持续上行对美股等危险财物构成持续利空，而且直接影响国内危险财物如A股商场走势。

　　人民币汇率在美元指数走升、中美利差下降的状况下持续走弱，近期现已盘中打破7.2。央行下降外币准备金率、提高远期外汇保证金率等稳汇率手法，并暗示或许干涉中心价。但上述行动更多只能推延下行脚步，难以改动汇率走弱趋势。美联储加息脚步实质怠慢之前，汇率震动走弱趋势将会接连。这对国内危险财物有持续的利空影响，但对产品特别是世界定价产品价格表里盘比价则有必定支撑。

　　归纳来看，十一假日前后财物价格动摇往往会添加。十一假日之后外盘动摇将会一次性计入国内商场价格中，对首要财物价格构成显着涨跌影响，因而主张以躲避危险为主。此外，节前后还有以下几项国表里重要经济数据和事情需求重视。本周要点重视的是周五发布的9月官方PMI。十一期间国内消息面估计不会有太大改变，危险首要在于疫情方面。海外商场方面，要点重视10月3日晚10点美国官方制造业PMI（美国9月Markit的PMI现已呈现小幅上升）、10月7日美国9月工作陈述。特别是后者中的非农和失业率等数据，将对美联储加息脚步以及商场预期调整发生较大影响。估计假日期间消息面改变的影响将在节后一次性开释，警觉商场动摇扩展。

　　美元指数屡创新高

　　近期多重要素影响下，汇率商场呈现近两年以来最大的动摇，美元指数飙涨114.79后小幅回落。近期美指持续上涨而非美钱银持续走弱，究其原因有以下几点：榜首，美联储加快收紧钱银方针节奏将会持续，支撑美指；美联储9月鹰派加息75个基点，并标明将会持续大幅加息应对通胀，年内或再加息100-125个基点，2023年结尾利率或到达4. 5-4.75％。第二，欧洲PMI等经济数据体现偏弱，美国经济数据体现较强，欧元弱势利多美指；欧元区PMI创20个月新低，接连三个月低于荣枯线，最大经济体德国萎缩加重；美国9月PMI数据体现强于预期，经济比较优势仍然存在。第三，英国数百亿减税方案直接利空英镑，为英镑兑美元跌破平价创造条件，利多美元指数。英国政府抛出史上第二大规模减税方案，总价值450亿英镑，估计政府难以担负这一法案的本钱，这将引发对债款上升的担忧，并有或许导致一场钱银危机的迸发，英镑不扫除跌破1.05前史低位至平价水平的或许。第四，地缘政治严峻形势仍将会持续，避险需求关于美指亦构成利好影响。在方针收紧与英欧经济阑珊等要素的归纳影响下，美元指数强势上涨，非美钱银则呈现大幅下降，大宗产品均承压回落。

　　展望后市，美联储加快收紧钱银方针仍将会持续，美欧经济比较优势仍然存在，欧洲经济更早更深阑珊预期连累欧元，英国政治不确定性与经济阑珊连累英镑，地缘政治形势仍然严峻，汇市时刻短调整不改动全体的趋势，估计美指强势行情将会持续，美元指数测验120的概率大，见顶回落或到12月份前后；欧元仍有下行空间，不扫除跌至0.9下方的或许；英镑将会持续走弱，不扫除跌破1.05前史低位至平价水平的或许。美股与大宗产品弱势行情将会持续，短期反弹行情不改全体弱势行情；贵金属有用跌破要害点位后持续下行或许性大。

　　海运商场剧烈动摇

　　本年集运商场持续跌落实质上来说是前期暴升之后的正常回归，上一年的暴升行情归于现象级的。从需求端来看，各国政府和央行采纳宽松的财政和钱银方针，特别美国施行纾困方案，直接派发现金给民众，引发全球需求变形地迸发式添加；从供给端来看，上一年新冠疫情较为严峻，各国采纳较为严厉的入境办法，关于船舶周转功率大幅下降，而且上一年新船下水量相同较低，全年运力增速仅为1.6％，是最近七年最低的。在运力供需错配的影响下，运价持续上升。其实，单从静态运力供需联系来看，并未彻底失衡，暴升最重要要素是全球疫情封控引发的船舶周转功率大幅下降。

　　本年以来，本来利多运价的要素逐渐转空。从需求端来看，因为通胀高企，各国央行均加快了钱银收紧脚步，特别美联储在本年3月完毕第5轮Taper，而且在5次议息会议累计加息300BP，从9月起将月度缩表上限从475亿美元大幅上调至950亿美元。在全球经济增速放缓的布景下，各国需求增速边沿相同大幅放缓，乃至环比回落。不少零售巨子推延乃至撤销数十亿美元的零售订单。从供给端来看，奥密克戎变异毒株呈现“传达性快，死亡率低”的特色，各国政府从年头起逐渐放宽约束，现在全球已有100个国家和区域免除与疫情相关的一切入境约束，使得船舶、集装箱、铁路、公路等整条供给链的周转功率大幅提高。

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　　原先运力供需错配问题得到大幅缓解，商场现已无法再支撑此前的高运价，持续回落就属正常状况。供给链严峻缓解，外需疲弱、国外通货膨胀持续等这些要素必定会在近期持续影响全球集运商场，可是这归于正常的经济周期。即便未来商场进一步回落也很正常，因为当时全体运价尽管已跌破2021年同期水平，但仍然远高于2020年曾经的同期水平。

　　第二部分原油化工商场跌宕起伏

　　“ 十一 ” 国庆假日全球商场仍有一系列经济数据发布，一起全球地缘形势持续不稳，OPEC+也将举办新一轮产值方针会议，均会对石化种类上游原油端走势构成扰动，进而对节后石化种类开盘构成指引，因而主张节前减仓操作。四季度在微观经济走弱的影响下，原油有望接连下行趋势，而地缘政治动乱仍会令油价呈现阶段性反弹。关于石化板块种类来说，当时为大大都石化产品的消费旺季，但进入四季度中后期，石化板块种类需求会时节性走弱，叠加部分种类面对较大的产能投进压力以及本钱压力，估计四季度石化板块种类价格将呈现前高后低走势。

　　原油商场暗流涌动

　　原油运转的首要逻辑并未改变，仍然是微观经济下行与地缘政治严峻之间的博弈。当时欧美等首要经济体急进加息，美元指数接连大涨，多国经济数据走弱，全球经济面对进一步下行压力，并将对石油消费构成持续冲击，驱动油价全体接连下行趋势，但地缘政治不稳以及对原油供给的扰动令油价呈现阶段性反弹。近期，欧盟进一步晋级对俄制裁，再度清晰了要对俄油出口施行价格上限，与此一起到本年末以及下一年头，欧盟将逐渐制止俄罗斯海运石油进口，这将对俄油供给构成进一步冲击。此外OPEC+将在10月5日举办新一轮会议并决议11月产值方针，商场传言OPEC+或许会宣告减产50-100万桶/日，一起伊核协议仍无定论，而伊朗供给回归尚无时刻表，因而，现在原油供给端面对的不确定性较大。需求端来看，经济走弱对石油消费的负面冲击在逐渐完成，欧美等首要经济体需求同比下降显着。全体上，十一假日全球地缘形势估计仍然会保持动乱，原油供给端的扰动也会进一步加大，不扫除假日油价呈现阶段性反弹。后市来看，微观与地缘政治要素对油价的影响将此消彼长，当时以为油价长时刻向上的驱动有限，除非地缘政治对原油供给构成影响，不然一旦地缘政治要素平缓，油价向下的驱动将开端发力，当时保持四季度油价运转中枢向下的判别。

　　PTA近强远弱

　　从实际供需状况来看，PTA仍然处于紧平衡形势，社会库存去库格式接连，现货商场流转货源仍然偏紧，一起PX供需仍然存在较大缺口基础上，亦提振现货价格体现。而从远期供需状况来看，或开端体现出宽松态势，要害点在于PX以及PTA设备投产发展，到2022年9月份，国内PX已有产能达3271万吨，PX进口依存度进一步下降，2022年9月份今后拟投产项目包含，2022年10月份江苏盛虹200万吨产能、11月份广东石化260万吨设备、2022年10月中旬东营威联化学100万吨设备，假如项目均按期投产今后，PX设备产能将打破3800万吨，达3831万吨，2022年四季度PX设备投产压力加大；而PTA新增产能方面，10月下旬，东营联合250万吨设备，11月份桐昆南通250万吨设备，12月底，恒力惠州250万吨设备预期投产，10月份今后PTA投产压力估计大增，对应的PTA产值或许持续大幅提高，增产周期下，使得PTA远月供给开端呈宽松状况。因而，PTA供需宽松或许在四季度的某个时刻节点完成，估计后市PTA近强远弱格式持续接连。

　　乙二醇反弹无力

　　乙二醇进入“金九银十”旺季之后，终端需求得以快速修正，拉动聚酯端开工负荷逐渐上升，可是负荷提高有限，较从前仍有必定距离；供给端，乙二醇开工根本保持相对低位，且恒力两套大设备因上游乙烯设备毛病被逼泊车，使得乙二醇供给缩量显着；在供缩需增逻辑支撑下，叠加飓风影响，船舶到港拖延，乙二醇港口库存得以显着去化，支撑价格反弹走高。进入中下旬后，因终端新增订单有限，织机归纳开工负荷有所下滑，关于聚酯需求拉动缺少，叠加高库存压力和设备现金流欠安两层影响，部分聚酯工厂宣告减产降负，聚酯开工负荷短期提负受阻，供给端，跟着恒力设备重启，供给低位上升，供需边沿走弱，叠加美联储急进式加息，油价下挫，本钱支撑缺少，乙二醇再次震动走弱。展望后市，欧美等国进入快速加息通道，美元指数走高，利空油价，油价运转中枢有持续下行预期，对乙二醇支撑缺少。供需来看，国内现有设备跟着检修完毕，供给有持续上升预期，叠加4季度新设备投产方案较多，供给压力逐渐显示，海外方面，一方面因国内新产能不断上马，国内自己率上升；另一方面，人民币汇率近期大幅走弱，不利于进口，估计进口量将进一步缩量；需求端来看，当时仍处于年内旺季，跟着部分聚酯工厂减产完毕，开工估计稍有好转，可是空间相对有限。全体来看，乙二醇四季度价格承压运转为主，估计大概率保持震动偏弱行情。

　　聚烯烃底部震动

　　聚烯烃进入9月份以来，迎来一波反弹行情，一方面是前期限电影响触摸，另一方面，步入年内旺季，需求有好转预期，支撑聚烯烃价格反弹走高。可是进入中下旬，聚烯烃开端呈现上涨乏力，价格震动走弱，首要因为供给端跟着检修触摸，开工负荷小幅上升，而需求端虽有所康复，可是康复力度较为有限，不及从前同期水平，尽管商场对节前备货有必定等待，可是现在来看，节前备货并不如预期，商场决计缺少，部分交易商让利出货，下流投机备货积极性缺少，刚需逢低收购为主。展望后市，依据检修方案来看，近期设备改变较前期有所削减，估计现有设备供给改变不大，可是4季度国内海外PE和PP均有多套设备方案投产，对商场冲击较大，估计供给压力逐渐攀升；需求端来看，除农膜时节性需求走好外，其他下流持续修正空间有限；进出口方面，因PE进口依存度较高，跟着人民币近期快速价值降低，不利于进口，进口套利窗口或将逐渐封闭，对国内商场冲击有所削弱。而本钱端，油价受美联储急进式加息和美元指数不断攀新高影响，估计重心有持续下移空间。全体来看，聚烯烃4季度在本钱支撑缺少和新设备很多投产预期下，大概率震动走弱。

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　　LPG将先抑后扬

　　9月份LPG全体走势偏弱，期价走势的首要原因有以下几方面：

　　1. 9月美联储再次加息75个基点且标明持续加息决计，经济远景担忧接连且对需求远景构成冲击。自美联储加息成果尘埃落定后，世界油价应声而跌，对液化气构成显着镇压。

　　2.需求端仍体现疲软，PDH设备赢利从年头至今一直保持亏本状况，在赢利空间缺少的状况下，设备开工率一直保持在偏低水平，需求偏弱。

　　3.国内炼厂设备保持安稳，供给端相对较为足够。炼厂库存和码头库存均显着上升，受运送影响，十一前夕，炼厂降价排库，现货价格的走低亦会连累期价。

　　后市展望：首要，跟着气温下降，民用气需求将逐渐上升，商场需求有好转预期。国庆节后，下流存补货需求，对商场价格构成必定支撑，期价下行空间相对有限。现在期价缺少持续性的上行驱动，期价仍将以区间震动走势为主，后边亲近重视原油价格改变状况。

　　苯乙烯有望探底上升

　　本钱端：本钱将震动偏弱，对苯乙烯支撑有限。受微观限制原油价格整体上保持震动偏弱走势，可是因为冬天需求的提振估计价格将阶段性偏强；跟着下流产能投进，纯苯供需整体偏紧，价格或较本钱偏强；乙烯供需偏弱，估计价格在本钱的连累下体现偏弱。

　　供给端：开工上升，产能扩展，苯乙烯供给压力将增大。四季度有310万吨产能投进方案，叠加盈余修正开工上升及进口添加，苯乙烯供给压力将显着添加。

　　需求端：下流产能扩展，可是“金九银十”旺季往后职业开工估计震动回落，使得产值添加有限。“金九银十”需求环比上升，可是在当时的微观失望和交易形势欠安的压力下，需求显着弱于上一年同期。尽管，下流产能扩展，可是传统旺季往后，开工有回落预期，因而估计对苯乙烯需求增量有限。

　　赢利：在产能扩张周期，非一体化设备亏本成为常态化，当时盈余400元/吨左右。可是跟着供给上升，估计出产将再度步入亏本。

　　定论：苯乙烯供需面将由偏紧转为偏宽松，结合本钱偏弱，价格将震动偏弱。可是，11-12月份在本钱的推进下，或震动偏强。估计价格先抑后扬，动摇区间7500~9500元/吨。重视设备动态和本钱走势。

　　燃料油紧跟原油走势

　　近期俄罗斯总统宣告部分军事发动，现在俄军正在对立乌克兰的反扑，乌克兰现已克复了一些被占的疆域。普京正告称，假如西方持续施行他所说的“核讹诈”，莫斯科将动用其巨大武器库的一切力气予以回应。这标志着自2月24日俄乌抵触以来，乌克兰战役形势呈现了最大晋级。在地缘政治影响扩展的预期下，俄罗斯原油、成品油以及天然气对外出口量或许遭到扰动，跟着北半球冬天降临，欧洲区域动力商场饱尝巨大检测。但清楚明了的是，近三个月以来遭到美联储钱银方针影响，原油价格持续走低，而在原油价格持续走低的过程中，因为原油本身供给扰动持续，轻视值驱动力也在逐渐增强，后市在此价格基础上，咱们以为原油仍然处于本身轻视值以及美联储钱银方针的博弈傍边，短期或许持续呈宽幅震动形状运转，但中长时刻来看，受美元加息周期影响，估计原油价格持续接连跌落走势。

　　近期发布新加坡区域燃料油库存数据，体现出超预期累库形势，俄罗斯高硫燃料油仍然持续运往亚洲商场，亚洲区域燃料油供需持续保持宽松态势，高硫期货升水接连，高硫裂解价差持续疲软，低硫燃料油方面，近期受我国或许行将出口成品油言辞影响，或许会削弱亚洲柴油赢利率，然后使得可用的低硫燃料油谐和质料供给添加，低硫燃料油持续承压。总的来说，估计低高硫燃料油价格持续紧跟原油动摇为主，要点重视相关油品价格动摇节奏。

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