高通，凭什么收买英特尔？

liukang20241周前 (04-21)热门吃瓜957

近来，有音讯称高通已向英特尔提出收买计划，若收买成功，将成为近年来规划最大、影响最为深远的科技并购案之一。

据多位知情人士泄漏，尽管收买计划仍处于初期阶段，且面对许多不确定性，包含或许遭受严厉的反垄断检查，但高通与英特尔的吞并设想已引发职业巨震。

高通是现在全球第二大手机芯片厂商，英特尔则曾是全球榜首芯片厂商，两家公司都是世界级的科技巨子。

尽管收买音讯并未得到两边的承认，但为什么收买英特尔的不是其他科技巨子，例如风头正盛的英伟达、AMD等，而是高通？

英特尔的虚弱早已不是新鲜事，其错过了智能手机浪潮、AI浪潮，又被竞赛对手AMD等快速追逐，营收和净赢利接连两年下滑。

另一边，高通凭仗骁龙芯片，成为智能手机年代最大的赢家之一。

这起传闻中的收买，十分契合商业世界重演过很多遍的经典曲目：一家冉冉升起的新巨子，吞噬了一家日薄西山的老巨子。高通收买英特尔似乎也是一个年代的印证——智能手机早已替代个人电脑，成为最遍及的个人核算设备。

英特尔“挤牙膏”的故事早已广为人知，但高通是怎么一步步走到今日，直至演出一番“蛇吞象”的，很多人或许并不了解。

高通是怎么兴起的？

1985年，艾文·雅各布和其他六位联合创始人创立了高通，其愿景是“一家能够供给高质量通讯的公司”，这也是高通“QUALCOMM”（Quality Communications/高质量通讯）姓名的由来。

建立之初，高通首要为无线通讯业供给项目研讨、开发服务，并进入产品制作。彼时，高通最著名的是OmniTRACS体系，这是一个使用卫星协助远程货车完结与总部之间通讯及定位的体系，自1988年起成为运送职业最大的商用卫星移动通讯体系。这时的高通虽名不见经传，但已展现出其在通讯范畴的研制实力。

1989年，高通迎来了转折点，其推出了码分多址（CDMA）技能。这项技能永久改变了全球无线通讯的相貌，并在1993年成为职业规范。到1999年，世界电信联盟将CDMA选为3G技能背面的规范，这以后数十年，CDMA一直是我国乃至全球3G网络的干流技能。我国在2000年宣告支撑CDMA，一直到二十年后的2020年5G开端大规划商用时，才宣告逐步筛选CDMA。

也正是得益于CDMA技能，高通开端从一家“小而美”的技能公司，逐步生长为全球一流的科技企业。1991年在美国纳斯达克上市，代码为QCOM；1994年进入我国商场。

1999年，为了避免与取得其授权的手机厂商和设备厂商产生竞赛，高通出售了手机事务和体系设备事务，专心于技能研制、半导体芯片研讨等。随后几年，高通持续在移动芯片范畴深耕开展。依据iSuppli的统计数据，高通在2007年一季度，初次成为全球最大的无线半导体供货商。

但现在外界最为熟知的手机SoC范畴，高通还未深化进入，直到2012年。

2012年2月，高通推出Snapdragon处理器，也就是现在外界熟知的骁龙系列，这标志着高通在智能手机SoC范畴的正式露脸。而在我国商场，同一时期小米手机异军突起，这以后小米便与高通深度协作，屡次首发搭载了新款骁龙旗舰处理器。

彼时，小米手机的标语是“为发烧而生”，主打高性能、低价格，而高性能的中心就是高通骁龙旗舰芯片。两者的协作无疑是双赢，小米从一家草创公司敏捷兴起，高通则将骁龙打造为智能手机商场最出名的芯片品牌之一。

现在，除苹果外，三星、华为、小米等手机厂商均采用了骁龙芯片，足见其成功。

凭仗着曩昔在通讯和芯片范畴的堆集，在现在5G年代，高通相同是重要一员。依据我国信息通讯研讨院数据，到2022年末，在全球5G有用专利族占比中，高通仅次于华为，排名第二，占比为10.04%。现在，苹果iPhone也接连多年搭载了高通基带，用以支撑5G。

而在智能轿车范畴，高通企图仿制其在智能手机商场的成功，尤其是在我国商场，高通骁龙8295芯片简直占有了中高端电动轿车的半壁河山。

由此可见，与一再失去年代机会的英特尔比较，高通简直很少犯错，并在恰当时分扩张其事务线。当然，英特尔尽管不复当年，但其依然是一家全球性科技巨子，高通想要完结收买，还得依托实打实的金钱。

收买英特尔，高通钱够吗？

到9月23日美股收盘，英特尔市值964亿美元，高通1849亿美元，约为前者的两倍。而收买一家上市公司，往往都会对市值有所溢价，例如2022年微软以684亿美元收买动视暴雪时，后者溢价高达45%。因而，即使不考虑溢价，高通也至少需求近1000亿美元。

假如终究收买达到，它无疑将成为有史以来全球规划最大的收买案之一。

那么，高通钱够吗？

8月1日，高通发布了2024财年第三财季（财季与天然年季度不同）财报，营收93.93亿美元，同比增加11%；净赢利为21.29亿美元，同比增加18%；调整后净赢利为26.48亿美元，同比增加26%。

2024财年前三个财季，高通来自于事务运营活动的现金流为95.55亿美元。到2024财年第三财季末，高通所持现金和现金等价物总额为77.70亿美元。

能够看到，尽管高通净赢利不低，但其缺乏百亿的现金流，比较高达近千亿的收买标的，显得无济于事。

不过，曩昔相似的巨额收买案中，现金不够多也很常见，反而像微软、苹果这类现金巨子并不多见。而华尔街也有专门的应对办法——股票。

例如，2020年10月，AMD宣告将以350亿美元收买赛灵思（Xilinx），而当年AMD的净赢利只要24.9亿美元。因而，AMD经过换股的方法（赛灵思股东每持有一股普通股，可交换1.7234股AMD普通股），终究完结了这笔巨额收买。

因而，从财政视点来说，高通如若真要收买英特尔，财政上是能够完结的。不过，近千亿的巨额收买必然也会带来巨大压力。

天风世界出名苹果分析师郭明錤对此就表明，从英特尔市值约900多亿美元来看，此并购案对高通的财政压力极大，且对获利才能会有当即性的负面影响，净利率或许从现在的20%+，降到个位数乃至亏本。

事实上，两家巨子能否达到收买协议还有很长的路要走。据媒体报道，现在高通和英特尔还处于前期的“触摸”阶段，是真实意义上的“八字还没有一撇”。

其间，最为要害的一点在于，高通究竟需不需求英特尔？

高通真的需求英特尔吗？

尽管两家公司都以芯片事务出名，但高通的主营事务是通讯和智能手机SoC，而英特尔则是桌面级处理器和服务器商场。而且从芯片架构上来说，高通首要是ARM渠道，而英特尔则是x86渠道，两家公司在事务重合度上并不高，很难归于同行吞并。

相同以AMD为例，在收买赛灵思前，AMD的首要事务是面向PC的客户端CPU，其首要产品、收入和赢利均来历于此。而2022年，AMD完结对赛灵思的收买买卖之后，集齐了CPU、GPU、FPGA三大芯片事务，除了为PC厂商供货，也为数据中心供给处理器，且数据中心事务逐步生长为AMD最重要的事务之一。

前不久，AMD董事长兼首席执行官苏姿丰表明，“上个季度，数据中心的收入占比超越咱们总营收的 50%，因而，咱们确实是一家以数据中心为先的公司”。

能够说，赛灵思协助AMD成功进入服务器商场，并站稳脚跟。

但对高通来说，英特尔的中心事务也很难说归于高远景、高增加的蓝海事务。究竟，英特尔之所以衰败，正是由于其主营事务难以坚持增加。

因而，对高通而言，收买英特尔看上去既无法“大鱼吃小鱼”，构成事务互补，又很难经过收买进入更有增加潜力的新商场，这意味着更检测高通的后续运营才能。。

对此，郭明錤也表明，“并购英特尔仅对高通的AI PC芯片事务有协助，但高通应该没有激烈动机去并购英特尔才是，此并购案若产生，对高通可说是灾祸一场”。其表明，考虑到各国之后的反垄断查询，此并购案很难在短期内完结。

事实上，自2015年以来，半导体职业并购案并不罕见，例如，恩智浦约118亿美元成功收买飞思卡尔，以及前文说到的AMD收买赛灵思。

但其间“流产”的也不少，例如博通收买高通失利，英伟达收买ARM失利等，其原因就包含公司财政、全球政治、各国法律法规、反垄断等许多要害问题。对高通来说，想要“蛇吞象”恐怕还得三思而后行。

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　　2025年春节假期，上海豫园老铺黄金门店外排队长达五小时，北京SKP店限购方针引发跨城代购黄牛，香港中环旗舰店单日出售额打破2000万港元——这场席卷全国的抢购热潮，将树立仅9年的老铺黄金面向了言论焦点。与之照应的是其股价的张狂体现。自2024年6月28日以40.5港元登陆港交所以来，老铺黄金股价最高触及576港元，累计涨幅达1323%，市值迫临千亿港元，被商场称为“黄金界的爱马仕”。

　　这一现象级添加背面，是2024年全球黄金商场的剧烈动摇。受地缘政治、美联储降息等要素影响，伦敦金现价全年涨幅达28%，打破2900美元/盎司的前史高位，而我国黄金协会数据显现，国内黄金首饰消费量同比下降24.69%至532.02吨，商场出现“量缩价涨”的分解格式。在此布景下，老铺黄金却交出一份营收、净利逆势双增的正面盈余预告。2024年，公司估计完成营收35.2亿元，同比添加148.4%，净赢利录得14-15亿元，同比激增236%-260%，其背面的原因值得深化剖析。

　　高添加解码：差异化定位与消费晋级共振

　　老铺黄金的兴起恰逢我国奢侈品消费的结构性转型。2024年国内可出资财物超千万元的高净值人群规划打破350万人，对财物保值与文明认同的两层需求催生了“黄金消费晋级”浪潮。相较于周大福、老凤祥等传统品牌，老铺黄金高端化战略的成功源于三大中心差异化战略。

　　其一，产品定位的奢侈品化。老铺黄金摒弃了传统按克计价方式，选用“一口价+文明溢价”定价战略。其足金镶嵌产品经过花丝镶嵌、金胎烧蓝等非遗工艺，将黄金制品转化为文明载体，单件价格可达一般黄金饰品的3-5倍。2024年上半年，镶嵌产品收入增速达182.1%，远超足金产品的39%，对总营收的奉献超六成。

　　其二，途径管控的稀缺性营建。公司全自营方式下合计37家门店均选址SKP、万象城等尖端商圈，单店面积超300㎡，经过空间规划与服务体会强化品牌调性。这种“少而精”的布局使同店收入添加率达104.2%，单店坪效为周大福的4.3倍。

　　其三，客群运营的精准分层。据招股书显现，老铺黄金中心客群为年收入超50万元的高净值家庭，约占比68%，30岁以下年青顾客占比从2021年的12%提高至2024年的31%。经过会员系统与定量出售战略，老铺黄金成功将黄金消费从“婚庆刚需”转向“文明出资+日常配饰”场景。

梦幻的老铺黄金发布2024正面盈利预告 “黄金爱马仕”逆势增长的逻辑与隐忧的插图

　　虽然金价飙升限制了群众消费，却为高端黄金品牌发明机会。老铺黄金经过价格传导、库存重估收益、避险心情催化三重机制转化危险。据揭露信息显现，金价每上涨10%，其产品调价起伏达15%-20%，经过规划溢价消化本钱压力。2024年底，公司存货余额达28.7亿元，按市价计量方式带来6.2亿元公允价值变化收益。此外，高净值人群将古法金器视为“什物财物+文明符号”的两层避险东西，推进客单价从2021年的1.2万元提高至2024年的3.8万元。

　　隐忧显现：高添加能否继续？

　　虽然成绩亮眼，老铺黄金的财务结构隐藏危险。

　　据研报显现，老铺黄金的自营门店单店投入超5000万元，导致经营活动现金流净额从2021年的1亿元锐减至2023年的2920万元。2024年，公司净新增7家门店，与年均新增5家的扩张速度根本坚持一致。相较之下，周大福2024财年净新增143家门店，零售点总数已达到7782家，76.7%珠宝零售点为加盟店方式。由此可见，老铺黄金重财物方式连累扩张，难以快速占据商场。

　　出售费用高企腐蚀赢利也常遭诟病。2024年仅6个月，老铺黄金在出售营销方面的开支就高达5.32亿元，同比添加113%，出售费用率约15.1%，乃至是周大生同期的两倍有余。在居高不下的出售费用中，一部分是畸高的途径本钱，尖端商圈扣点和租金占比直逼45%，另一部分是显着代言和广告投进，约占比20%。2024年上半年，公司广告开销同比激增85%，作用却差强人意，其客群中87.5%为年消费缺乏5万元的一般顾客，高净值客户黏性缺乏。

　　中期财报显现，老铺黄金出售费用率每提高1个百分点，将直接腐蚀净赢利率0.6-0.8个百分点。以2024年上半年数据测算，若出售费用率降至周大生6.5%的平等水平，公司净赢利可添加4.2亿元，相当于当期净赢利的71%。

　　除上述问题之外，老铺黄金2024年上半年存货余额为17.6亿元，占总财物的42.6%，存货周转天数从2021年的98天延伸至2024年的163天，增幅远超同期周大福、周生生等可比同行。而存货积压的背面，既有自动压货的投机性原因，也有供应链呼应才能滞后的被迫原因。

震撼的老铺黄金发布2024正面盈利预告 “黄金爱马仕”逆势增长的逻辑与隐忧的插图

　　在财报电话会中，老铺黄金管理层供认“部分区域门店存在推迟出货现象”。据财报显现，为了应对金价继续上涨预期，公司黄金质料库存占比从2021年的53%升至2024年的71%，而制品库存周转率下降至2.1次/年，低于职业均值4.3次。2024年三季度末，老铺黄金的黄金库存达28.7亿元，其间超15亿元为2023年四季度前收购的低本钱质料，若按2024年底金价折算，潜在浮盈达7.5亿元。

　　与此一起，全自营方式下，总部对门店库存的强管控导致灵活性缺失。以北京SKP门店为例，其2024年热销款补货周期长达45天，较职业平均值整整多出30天，而滞销款调拨至其他门店需30天批阅流程。比照周大福依托SAP系统完成的“72小时全国调货”，老铺黄金的数字化短板暴露无遗。高存货余额无疑会添加公司的资金占用本钱，假如金价回调则有或许引发存货减值危险。

　　更令人担忧的是，古法黄金商场正从蓝海转向红海。一方面，周大福等传统品牌团体反扑，现已经过加盟方式快速铺货，同类产品价格仅为老铺黄金的50%。另一方面，文明溢价叙事或难继续。水贝系厂商凭仗供应链优势推出高仿款，其工艺类似度达80%，而价格仅为正品的30%。若顾客认知从“手艺奢侈品”转向“高溢价工业品”，品牌估值逻辑将面临重构危险。

　　面临应战，老铺黄金需在三个维度完成打破。首要，供应链优化。公司能够将外包份额控制在30%以内，树立自有生产基地提高品控。参阅爱马仕皮具工坊方式，可试点“手艺工坊+数字认证”系统强化工艺壁垒。其次，途径方式立异。公司能够在坚持一线城市旗舰店的一起，探究“线上高定+线下体会店”混合方式。学习Tiffany的虚拟试戴技能，开发AR定制渠道下降体会本钱。最终，品牌价值深化。老铺黄金建立非遗工艺研究院，将研制费用率提高至2%以上。经过联名故宫、敦煌IP打造文明符号，而非单纯依靠营销造势。

　　老铺黄金的事例提醒了贵金属消费的新逻辑：当黄金脱离大宗产品特点，转向“情感载体+文明财物”时，品牌溢价空间将呈指数级翻开。经过工艺立异与场景重构提高附加值，黄金珠宝品牌正在从价格竞赛过渡到价值竞赛，用稀缺性对立规划化，将金价动摇转化为品牌叙事东西而非危险来历，以此占据顾客心智、对立周期布局。

　　但是，这场范式革新能否继续，取决于企业能否在高速添加中坚持战略定力。关于老铺黄金而言，2025年或是决议其能否从“现象级爆款”蜕变为“百年老铺”的要害转折点。

　　本文创造凭借AI东西收集整理商场数据和职业信息，结合辅佐观念剖析和编撰成文。

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